环保压力与重污染企业的银行贷款契约

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摘要：当下环境保护与企业债务融资的关系引发学术界关注，环境风险已成为影响重污染企业债务融资的关键因素。文章将2011年“PM2.5爆表”作为外生冲击事件，收集国家重点管控的6大行业388家重污染企业作为对照实验数据，检验环保压力如何影响重污染企业所获取的银行贷款契约，以及两者之间的关系如何进一步受到环保信息披露质量和媒体关注的影响而发生变化。为确保检验结果不受时间序列上其它事件的混淆效应影响，运用双重差分模型进行估计。研究发现：2011年的“PM2.5爆表”事件发生后， 较之非重污染企业，那些重污染企业获得银行贷款契约更为严苛，该结果受到企业环保信息披露质量和媒体关注影响。相对于环境信息披露质量较高的重污染企业，环境信息披露质量较差的重污染企业所获银行贷款契约条件更加苛刻。相对于媒体关注度较高的重污染企业，媒体关注度较低的重污染企业所获银行贷款契约条件更加苛刻。因此，环境污染行为或相应的环保政策在影响企业融资方面存在“预期”传导渠道。银行在面对重污染企业融资诉求时，应强化环保预审工作，进一步管控或惩戒有环境污染记录者之融资行为。媒体机构也要积极发挥外部治理作用，曝光银行与重污染企业之间不当交易行为。

关键词：PM2.5;重污染企业;银行贷款契约;环保信息披露;媒体关注度

中图分类号：F832;X323 文献标识码：A 文章编号：1002-2104（2019）12-0121-10 DOI：10.12062/cpre.20190802

近年来，伴随中国经济高速发展带来的环境污染问题比以往受到更多重视，对环境污染的管控成为政府和企业行为绩效的关键组成之一。从源头上看，企业尤其是重污染企业作为防污治污责任主体，所承受的环境保护压力与风险骤然提高。2012年以来，为管控信贷领域环境与社会风险，有效配合产业转型升级，银行业积极践行绿色金融，普遍强调对不符合环境标准的企业项目实行“环保一票否决制”。这表明，企业环境风险将成为影响其债务融资的潜在因素[1-3]。Thompso等[4]研究认为，银行需要根据企业的环境保护情况对其环境相关风险进行评估;Clarkson等[5]发现，企业环境保护的相关风险可能会影响其债务融资活动;Shaffman等[6]、EI等[7]则指出，高水平的环境风险管理有助于企业的债务融资。尽管已有研究倾向于支持环境问题会成为企业融资行为的约束标准，但上述研究中的基本假设，即环境风险影响着企业与银行间借贷关系这一问题，并未得到直接的检验。为探究环境风险如何影响企业-银行借贷关系的具体规律，并克服这一研究问题中所包含的内生性难题，本文考虑借助外生冲击（exogenous shock）变量构造准自然实验，运用双重差分法（DID）评估环保压力对重污染企业与银行之间信贷关系带来的影响效应。

1问题提出

理解环境风险对企业融资行为的影响，需要解释企业与利益相关者面临环境问题时的关系变化。当环境问题成为融资行为的约束标准时，检验企业与银行之间的关系变化，将成为解开环境风险如何以经济效力（除政策管制效力外）约束企业行为的重要答案。从实证角度讲，企业与银行的相互选择关系具备一定内生性问题，探讨企业环境风险对于银行信贷资源供给的影响，首先需对此高度重视。一些学者试图通过特定的事件来缓解之，但很难实现更高的内部研究效率。正如Dechow等[8]提出的，任何特定时间序列的宏观层面的变化都会影响微观层面的经济活动。可见，对于特定时期的研究，需通过一些手段来识别和控制其他干扰因素，但该问题在现有研究中并未得到足够重视。因此，如何控制时间序列中其他事件混淆影响，展现清晰的因果关系，評估出环保压力对于重污染企业获取银行贷款的净效应，就成为解释环境风险如何影响二者借贷关系这一问题的关键所在。

基于以上，本文将以2011年末发生的“PM2.5爆表”（雾霾事件）作为随机事件来构造准自然实验，通过考察这一事件前后各4年时间里受环境风险重要影响的重污染企业获得银行贷款契约的变化来解答这里的科学问题：环境风险是否显著影响企业从银行获得贷款的契约形式？这种关系是否会随着企业对环境风险的有效管理而被缓解？通过对上述问题的检验，本文力图揭示环境风险如何影响企业-银行借贷关系的具体规律，为环境风险如何通过影响企业利益相关者而改变企业本身的经济效力提供证据，亦为企业环境风险管理的价值提供依据。

2事件回顾

2011年入秋之后，北京大气污染情势加剧，10月份连续多日遭遇雾霾。严重的空气污染导致能见度极低，令居民呼吸不畅，更使一些人哮喘病发作。当年10月22日，中国知名地产商人暨网络名人潘某在新浪微博发消息称北京市空气“有毒害”，并附美国驻华大使馆监测的实时空气质量指数（AQI）手机截图（该图显示北京实时空气质量指数439，PM2.5细颗粒浓度408ug/m3）。随后几天，该消息借助微博得以极大传播并在其他网络名人“呼应”下获网民热议，特别是鉴于北京市环保局公布的空气质量结果相比该数据有显著差异，致使政府公信力受到严重挑战：为什么政府不公布PM2.5指数（该事件使反映细颗粒物质量浓度的PM2.5术语走进公众视野）？美使馆发布的PM2.5指数能否反映北京空气质量？而后，事件影响不断扩大，公众对环境质量监测、PM2.5、雾霾等问题更加关注，间接推动了次年2月国务院常务会议审定新修订的《国家环境空气质量标准》，并新增将PM2.5等指标纳入各级政府监测范围，以期强化大气污染防治管控。再之后数年，成为中国治理环境污染的攻坚期：2013年，国务院发布《大气污染防治行动计划》（大气十条），成为此后一个时期大气污染防治行动指南;各省（区、市）对履行大气污染防治责任立下“军令状”;环保部牵头启动大气污染专项督查、重污染天气应急督查。2014年，全国人大常委会修订完成“史上最严环保法”，引入“按日计罚”制度，显著加大企业违法排污处罚力度;环保部发布《企业事业单位环境信息公开办法》，对重点排污单位强制公开的环境信息内容及强化公众参与做出细化。2015年，中央全面深化改革领导小组通过《环境保护督察方案》，中央环保督察进一步深入展开，等等。

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